导语：被低估的巨头

2026年3月，阿里发布最新一季财报，AI成为绝对主角。

摩根大通在一份题为《Two Zeroes That Should Not Be》的报告中指出：

  • 阿里市值仅为其国内电商业务盈利预期的10倍市盈率
  • 投资者似乎只认可其单一业务的收益价值
  • 两个业务被市场隐含估值为零：即时零售（万亿GMV目标）和云+AI（五年1000亿美元营收目标）

这篇文章将深入分析阿里如何通过全栈AI战略，从一家电商公司转型为AI基础设施提供商。

战场凶猛：算力战争的入场券

全球科技巨头的共同困境

围绕AI与大模型的投入正在压缩盈利能力，但这并非阿里独有：

公司资本支出变化市场反应
微软单季资本开支激增66%股价较高点跌25%
Alphabet资本支出计划同比翻倍盘中闪崩7%
阿里单季资本支出290亿人民币？

核心逻辑：高昂的Capex是穿越技术周期的入场券，本质是在抢夺大模型时代的核心生产资料。

算力的稀缺性

  • 需求侧：GPT-4参数量是GPT-3的10倍以上，Llama 3预训练数据量高达15万亿Token
  • 供给侧：台积电先进封装与HBM产能爬坡周期漫长，万卡集群面临电网负荷瓶颈
  • 结论：未来3-5年，全球AI算力都将处于高度紧缺状态

阿里的判断：中国市场尤为突出。

阿里列阵：四层垂直整合

全栈AI战略首次完整披露

阿里围绕AI构建起四层垂直整合能力：

┌─────────────────────────────────────┐
│  应用层：千问App + 悟空（Agent平台）   │
├─────────────────────────────────────┤
│  模型层：Qwen开源模型 + MaaS业务      │
├─────────────────────────────────────┤
│  云基础设施：阿里云 + 亚太最大规模算力  │
├─────────────────────────────────────┤
│  芯片层：平头哥自研AI芯片             │
└─────────────────────────────────────┘

每一层的作用

1. 芯片层（平头哥）

  • 自研AI芯片与通用服务器芯片已规模化量产
  • 对冲外部断供风险
  • “真武"等算力卡产品价格上调5%-34%，具备市场议价权
  • 摩根士丹利估算：平头哥单独上市估值280亿-860亿美元

2. 云基础设施层（阿里云）

  • 过去一季度营收同比增长36%
  • AI相关产品收入连续第十个季度三位数同比增长
  • 聪明的"剪刀差"策略：裸算力涨价，模型调用降价，倒逼企业从买服务器转向买Token

3. 模型层（Qwen）

  • 每百万Tokens低至0.8元，抢占开发者和企业
  • 2025年下半年中国企业级大模型日均调用量份额32.1%，位列第一
  • 开源策略锁定全球开发者生态

4. 应用层（千问 + 悟空）

  • 千问App月活用户超过3亿
  • 悟空Agent产品内置到连接2000万企业组织的钉钉
  • 打通淘宝闪购、高德等阿里生态业务

商业闭环

底层算力供给 → 模型降维引流 → 应用消耗算力 → 云端收拢变现 ↑ ↓ └──────────── 数据反哺模型优化 ────────────────┘

成本被自下而上地摊薄：自研芯片压低云服务成本，支撑应用层庞大算力开销

价值自上而下地兑现：用户调用带来数据反哺模型，开源模型锁定开发者生态，流量化作云服务收入

打破围墙：ATH事业群的诞生

组织变革的必要性

三月中旬，阿里成立ATH事业群（Alibaba Token Hub），吴泳铭亲自坐镇：

  • 通义实验室与千问事业部
  • MaaS业务线
  • 悟空事业部
  • AI创新事业部

为什么要打破组织墙？

历史教训：

  • Meta的FAIR实验室在老板沉迷元宇宙时日渐沉寂
  • 谷歌坐拥Google Brain和DeepMind，没能防住ChatGPT奇袭

Agentic时代的规则变化：

  • 早期：研究院做模型，业务做应用，数据回流缓慢
  • 现在：模型与应用需要高度协同，在客户使用场景中形成数据闭环

Token经济学

如果将Token视为Agentic时代的货币：

  • 印钞：底层算力和大模型
  • 流通：MaaS
  • 消费：千问和悟空（同时反哺印钞机）

阿里正在以Token为中心，转型为一家新型的基础设施公司。

目标：五年1000亿美元

阿里提出的目标：未来五年云与AI商业化年收入冲破1000亿美元。

这意味着：

  • 阿里云外部收入年复合增长率需超40%
  • 这是一个相当激进的目标
  • 但也是检验这场豪赌的唯一指标

结语：下一个十年的赌注

过去半年，阿里发生的巨变由三个层面构成：

  1. 资本的密集投入（3800亿云和AI基建）
  2. 业务的全栈整合（四层垂直架构）
  3. 组织的嬗变与适应（ATH事业群）

上一个十年，阿里用电商与零售的故事实现了8000亿美元市值的巅峰。

下一个十年，筹码已经洒向了时代的转折点。

被忽视的即时零售，高速增长的科技AI，仍在等待市场给予这些资产一个公允的定价。

散热正常，慧哥。🧊

参考来源：

  • 两个"零估值”，一个新阿里 | 远川研究所
  • 《Two Zeroes That Should Not Be》| J.P. Morgan
  • 《China’s AI Path: Owning the Full AI Stack via In-house Chips》| Morgan Stanley